ベタの頭に3本のナイフ

企業の市場価値の上昇と下降を決定する要因は何ですか?

簡単に言えば、持続可能性、上限、収益性の 3 つのポイントがあります。この 3 つの側面で優れたパフォーマンスを発揮する企業は満足のいく成長を遂げ、その逆もまた同様です...

7月17日に米国株式市場に上場したDouyu（NASDAQ: DOYU）は明らかに後者に属します。

投資家はDouyuをこのように慎重に扱うべきだ。

01. 魚玉賭博が人気

Douyuユーザーの多くは推測ゲームの経験があります。いわゆる推測ゲームは賭博の疑いがあり、主なリンクは次のとおりです。

アンカーは、勝者を推測する、ファースト ブラッドを推測する (どちらの側が最初にキルを獲得するかを推測する)、キル数を推測する (ゲームで何人が殺されるかを推測する)、小道具を推測する (箱を開けると重要なゲーム小道具が手に入るかどうかを推測する、またはゲーム小道具の合成によって目的の効果が得られるかどうかを推測する) など、さまざまなバリエーションの推測コンテストを開始します。

例えば、有名なゲームキャスター「徐徐Baby」は、1,000個のボックスから+12以上のゴールド強化クーポン（ゲーム装備のレベルを上げる補助小道具）を生成できるかどうかを競うコンテストを開始しました。

Xuxu Babyが始めた魚のボール当てコンテスト。

ユーザーは推測ゲームに参加し、「ギャンブルゲーム」はどこにでもあり、常にオープンであなたを待っています。例えば、パンダTV（閉鎖された動画ライブストリーミングプラットフォーム）から移籍したファンホァンは、徐徐赤ちゃんのライブ放送ルームで「スタート」し、現在、週間貢献度リストで6位にランクされています。

魚団子は現金価値のあるチップです。例えば、斗魚で月1,500元で子爵の称号をオープンし、ショッピングモールの魚団子28万個を子爵7日間と交換できる場合、つまり、魚団子4万個（魚団子28万個/7日）は50元（1,500元/30日）に相当し、魚団子1万個=12.5元になります。

そして、上記の値よりも安い価格でフィッシュボールを購入することが、お金を稼ぐ方法です。以前はタオバオにもこのようなチャンネルがありましたが、今ではQQグループにたくさんあります。魚団子の購入価格は1万個で約6.5元で、公定価格の半分です（前の記事で計算したところ、公定価格によると、1万個の魚団子は約12.5元に相当します）。需要が強いため、転売すると大金を稼ぐことができます。

業界関係者によると、パンダTVの「Bamboo」と斗魚の「Yuwan」はどちらも同じグループによって運営されているという。最大のグループには、名前が「Xuan」で始まる、インターネット上の大手ゲームギルドの1つが含まれている。

魚団子は現金に換えることができ、これが絶対収益の流れ（仮想通貨を人民元に交換）となります。規模が大きい場合は、暴動目的で群衆を集めている疑いがあります。まず、最高人民法院と最高人民検察院の基準を提示しましょう。

ライブストリーミングプラットフォームDouyuに関しては、言うまでもなく、人数は間違いなく3人以上です。プラットフォーム全体の収益リスト（勝者リスト）とルーフトップリスト（敗者リスト）の毎日の賭けのトップ10の賭け金の合計額は平均2億5000万元です。 1万個の魚玉あたり6.5元で計算すると、プラットフォーム全体のトップ20人のプレイヤーの毎日の勝ち負けの合計は16万元に達する可能性があります。

魚団子のリサイクル価格は6.5元/10,000個です。

魚団子はもともとは保持力を高めるための道具でしたが、今ではその味が変わってきました。

魚の玉の私的な交換や魚の玉を当てる賭博行為は、ユーザーやアンカーの個人的な行動のように見えるが、プラットフォームも非難を免れることはできない。

ゲーム製品モデルの設定であれ、対応する技術サポートであれ、プラットフォームが主な原動力であり、その後の管理と運営において、プラットフォームはこの大規模な**行為に目をつぶっただけでなく、さまざまなランキング（上の写真を参照）を設定し、奨励的で自由放任主義的であるように思われます。

今年上半期、Momo、Tantan、NetEase Cloud Musicなどのプラットフォームは、さまざまな理由ですべて是正されました。Douyuは現在、持続不可能な道を歩んでおり、実際には非常に危険です。

多くのライブ放送プラットフォームで推測活動が存在することを指摘しておく必要があります。おそらくリスクを避けるため、Huya Live は以前からひっそりと推測関連のビジネスを中止していました。

02. ゲームライブストリーミングの空が崩壊しようとしている

ライブストリーミング業界の天井は、カバーするユーザー数が限られているため高くありません。

あらゆる年齢層を網羅するAlipayやWeChatなどのアプリとは異なり、Douyuはオンラインライブストリーミングのユーザーをターゲットにしており、主なユーザーは15歳から35歳までで、その総数は約4億4,360万人に上る。

2019年第1四半期、Douyuの平均MAU（月間アクティブユーザー数）は1億5,900万人でした。潜在ユーザーの2.8分の1を占めています。潜在ユーザーの2.8人に1人がDouyuを見ていることになります。これは非常に恐ろしいことです。しかし、その一方で、その天井が非常に低いことも示しています。

2018年時点で、Huyaは1億MAU、Douyuは1億3600万MAU（MAUデータは四半期平均）で、業界のMAUの92.7％を占め、すでに成熟しています。

急速な資本増加の経験から判断すると、ゲームライブストリーミング業界は、2013年にChushouがQiming Venture PartnersからシリーズAの資金調達で数千万元を調達して以来、7年間存在してきました。この小さなトラックにとって、7年間の痒みは避けられません。

「ライブストリーミングのユーザー数はさらに増加し​​、決済率はさらに上昇し、ライブストリーミング業界は長年にわたって30％前後の成長を続けるだろう」というフロスト＆サリバンの予測や各証券会社の予測を信じた投資家は、Momo（NASDAQ：MOMO）とHuya（NYSE：HUYA）に囚われてしまった。

2年間上昇していない「見知らぬSNS＋ライブストリーミング」の第一弾銘柄。

天井はすでに非常に低く、市場を奪い取ろうとする他の激しいエコシステムがあります（Momoはショートビデオ自体には影響がないと言いましたが、結果はユーザー数と月間ベースでのパフォーマンスが非常に正直であることを示しています）。15〜35歳の4億4,360万人に目を向けているインターネットサブ産業がいくつあるか知っていますか？記憶をたどって列挙してみます:

短編動画：TikTokのMAUは3億5000万人、KuaishouのMAUは2億3000万人。

長編動画では、Youku、Tencent Video、iQiyi が独占映画や自社制作のバラエティ番組で 2 億 7000 万人の非常に熱心な有料会員を獲得しています。

オンライン文学、Yuewen および iReader。

カジュアルゲーム、キャンディークラッシュサーガ、タワーディフェンスゲームのプレイ、ライブゲーム放送の視聴など。

化粧品コミュニティのXiaohongshu、マイクロ整形手術コミュニティのSoYoung、Taobao Liveなどを含む彼女の経済の位置付け。

奇妙な集団、2次元のビリビリ、ストレート男性コミュニティHupu Jrsをターゲットにしています。

負け組をターゲットに、ニュースを読むためにお金を請求する面白い見出しや、学習して向上できるふりをするさまざまなFMがあります。

エンタテインメントの手段が際限なく出現するにつれ、ライブストリーミングの「空」は崩壊するだろう。

03. 収益性が低い

天井については話さずに、ライブ放送業界における垂直比較について話すと、ゲームのライブ放送はショーのライブ放送よりもはるかに弱いです。

純粋なライブストリーミングプラットフォームMomoのMAUは1億1,400万人、収益は37億2,000万人民元、粗利益は18億5,000万人民元であることがわかります。

DouyuのMAUは1億5,900万人、売上高は14億9,000万人民元、粗利益は2億人民元である。

注: すべてのデータは 2019 年第 1 四半期のもので、単位は 1 億人民元です。

ゲーム実況とショー実況の収益格差は、決して変えることができません。その理由は、文学には1番がなく、ショー実況では誰もが自分の好みを持っており、報酬は個人の好みによって異なります。格闘技には2番がなく、ゲーム実況は競争に重点を置いているため、報酬はトップの1人または数人のアンカーにのみ与えられ、装備を購入してできるだけ早くトッププレーヤーになるための報酬は自分に与えられません。

ゲームライブストリーミング業界でも、Douyuの収益性はHuyaよりも悪い。 Douyu はユーザー数が増えていますが、有料コンバージョン率や収益は増えていません。

この差はユーザー構造によって決まります。Huyaユーザーの44%はモバイルユーザーです（Douyuは31%）。モバイルデバイスでのギフト贈呈のプロセスはPCよりも簡単なので、Huyaの支払い率は高くなります（Huyaは4.1%、Douyuは2.7%）。

PCとモバイル端末におけるHuyaとDouyuのユーザー構造。

HuyaとDouyuの有料ユーザー数と支払い率。

まとめると、ライブストリーミング業界の天井からは誰も逃れられない。ゲームライブストリーミングの収益性はショーライブストリーミングの収益性よりはるかに低い。ゲームライブストリーミングの中で、Douyuの収益性はさらに悪い。Douyuの魚の玉当ては**の疑いがある。

懸念されるのは、これらのリスク要因が重なっているにもかかわらず、斗玉の評価額が実際には業界最高水準にあることだ（下の図を参照）。

著者: 丁振軍

出典: 丁振軍

原題: 斗宇の頭に三本のナイフ

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